今年以来个人投资商持续活跃，中小风格占优，由于散户和保险的双增量资金属性，小微盘和高股息的银行表现相对较好。
当下经济基本走平，整体业绩弹性有限，限制了权重发挥，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，考虑到今年以来SIRR和成长能力因子解释力度较大，质量因子崛起，机构投资的人下一个阶段应选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股，以及在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的。除此之外，随着经济稳定度提高，业绩边际改善的高SIRR的300质量成长也有望逐渐崛起。
今年以来市场最重要的特征之一就是小尾盘的表现远远胜过龙头指数，北证50大幅领涨，中证2000录得了10%左右的涨幅。而沪深300、中证A50这些权重指数表现比较糟糕。
今年以来，最显著的因子就是市值因子，A股整体的表现与A股年初市值严格负相关，市值越小表现越好。
今年这种行情特征，最主要的原因是个人投资商风险偏好的改善，尽管今年股票指数表现较为一般，但是投资者开户仍然较为活跃，今年前5个月上交所新增开户数同比增长30%，创下了2021年以来的新高。
整体来看，开户数指标与当年A股涨幅中位数较为严格的正相关，个人投资商加速入市时，通常呈现个股活跃，小盘占优的特征。
从今年的增量资金形式来看，保险仍是最多的增量资金之一，而个人投资商后来居上，增量资金规模与保险相仿。
散户和保险的双增量资金属性，造就了今年以来风格市场特征，小微盘和高股息的银行表现相对较好。
2. 整体业绩弹性有限，限制权重发挥，在偏中小风格挖掘高质量潜在“新蓝筹”成为看基本面资金的首选
而对于权重板块来说，由于今年以来经济基本走平，盈利趋势走平，投资者认为权重板块缺乏盈利弹性，因此，整体不愿意介入权重板块。
但并不意味着业绩增速无效，今年以来股票表现仍然与一季报较为严格的正相关。找到高增速的股票，仍然是获得高收益的有效策略。
但是与往年不同，由于经济整体缺乏弹性，寻找高业绩增速的线索更加隐蔽和复杂，高增速的股票更加分散，在更多细分领域。
对于在中证800这个股票池范围，虽然今年整体表现一般。但是已经有一个选股策略出现显著占优，那就是质量成长策略。
核心两个选股指标，第一个是我们定义的股票内在回报率SIRR，等于当期自由现金流除以市值，加上ROE乘以稳定留存比例系数0.25。
第二个是中证指数公司给的成长能力系数，用单季度净利润减去预期净利润，除以过去8个季度净利润同比变化的标准差。
其中，预期净利润=去年同期单季度实际净利润+过去8个季度净利润同比变化的均值。
中证800选股池中，计算今年年内的股票内在回报率进行排序，最高为100%，最低为0%。
两个指标的平均数为最终股票得分。今年以来的平均表现与这个指标较为严格的正相关。例如，得分在90%以上的股票平均涨幅为6.5%，显著好于中证800中等水准。也就从另一方面代表着，中证800的股票池基本被股票的长期内在回报率、盈利质量和今年一季度盈利边际变化趋势几乎完全解释。
▍图8：用一季度SIRR和成长能力因子对今年以来中证800股价表现的解释力度达到0.87
但是，遗憾的是，年初并不能清楚地知道一季报的情况，这需要对一季报的SIRR和一季报的利润增速进行预判。也就是说，在中证800这种指数中，决定是不是有超额收益的是内在回报率和盈利的边际变化趋势这两个指标。这两个指标缺一不可。
在年报及一季报披露结束后，得到真实的最终内在回报和成长能力的平均得分，从4月30日开始，其股价表现仍然与得分成长成正比。
这意味着，对于中证800这种机构偏好的选股池来说，下一个阶段是选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股。
如果我们大家都认为业绩改善具有趋势效应，我们当前仍旧能关注一季报业绩边际改善，且SIRR比较高的标的。
我们在前面多篇报告中强调了盈利质量因子的重要性，从过去两年的表现来看500质量指数已经连续两年显著战胜了指数。今年以来，300质量和300质量成长也开始略微战胜沪深300指数。
总的来看，投入资金的人在整体A股缺乏机会的背景下，为了寻找业绩弹性，倾向于在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的，这可能是今年对于机构投资的人来说，可优先考虑的风格。
自2021年开始，中证红利和红利低波就一直是相对占优的策略，但是到2025年，红利指数明显跑输市场中等水准。仅剩银行今年一枝独秀。这种现象出现，与高股息上聚焦银行有很大的关系。
今年以来中小风格占优，A股涨幅中位数是2022年以来顶配水平，市值因子是最显著的因子，即市值越小表现越好。
该行情特征的最主要的原因是个人投资商风险偏好的改善，今年前5个月上交所新增开户数创2021年以来新高。
另外，从今年的增量资金形式来看，保险仍是最多的增量资金之一，而个人投资商后来居上，增量资金规模与保险相仿。
所以，散户和保险的双增量资金属性，造就了今年以来风格市场特征，小微盘和高股息的银行表现相对较好。
今年以来经济基本走平，整体业绩弹性有限，限制权重发挥，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，只是寻找高业绩增速的线索更加隐蔽和复杂，高增速的股票更加分散，在更多细分领域。
投资者倾向在偏中小风格挖掘高质量潜在“新蓝筹”，一季度SIRR和成长能力因子对今年以来中证800股票表现的解释力度达到0.87，并且年报结束后，内在回报率高和一季报边际改善的股票仍然表现相对好。由此可见，下一个阶段应选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股。
此外，质量因子崛起，500质量指数连续两年占优，红利策略缩圈，仅剩银行一枝独秀。投入资金的人在整体A股缺乏机会的背景下，为了寻找业绩弹性，倾向于在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的。另一方面，今年红利指数明显跑输市场中等水准，仅剩银行一枝独秀，这与高股息上聚焦银行有很大的关系。
行业层面展望6月份，外部关税仍面临不确定性，对国内经济稳步的增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长，行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，着重关注产能出清拐点和新消费的崛起。
产能出清角度，本轮产能扩张自2021年中期开始，非金融上市企业在建工程2023Q3以来A股非金融上市公司在建工程同比增速趋势放缓，目前处于近十年34.1%分位。
我们综合企业亏损占比和行业集中度较高、总资产周转率、资本开支以及投资现金流等处于较低水平的行业，有望较快迎来产能出清的拐点，典型的如半导体、煤炭、水泥、装修建材、家居用品、纺织服饰、酒店餐饮、航空装备、装修装饰、专用设备、电池、化学制药等领域。
新消费方面，一方面，自上而下，在外部面临较大不确定性和内部政策的支撑下，消费领域有望贡献更多增量；另一方面，自下而上，随着Z世代的崛起，个性化消费、悦己消费更受青睐；此外综合渗透率、供需约束等角度，重点推荐关注谷子经济、医美、量贩零食、智能家居家电等领域。
综合以上，行业配置方面重点围绕传统产能出清、新消费崛起、以及行业景气度较高的领域布局，行业推荐着重关注：汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。
特别提示：本篇文章摘录于2025年6月7日公开发布的研究报告《今年以来的行情特征，获得超额收益的思路如何——A股投资策略周报（0607）》，完整内容以研究报告为准。
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